投資隨筆｜信貸市場的「詭異自信」

如果只看金融事務這張圖，可能會以為全球經濟一切安好。

美國與歐洲企業的借貸利差（spread）已壓縮到歷史低位：美國僅 0.75 個百分點，歐洲則為 0.76 個百分點。

換言之，投資人願意接受的企業信用風險補償，已低到二十多年來罕見的水平。

這是什麼意思？

信用利差通常反映市場對違約風險的定價。

利差收窄，代表市場相信企業財務穩健、經濟前景穩定。

但當利差壓縮到極端，卻可能透露出另一層訊息──市場過度樂觀，甚至有點「詭異的自信」。

香港人時常諷刺一些人，「那裏來的自信」？大概就是這一種意思

值得注意的啟示：

 1. 市場信號過度樂觀

 • 從歷史經驗來看，每當利差大幅收窄，往往意味市場忽視潛在風險。2007 年金融海嘯前，信用利差同樣逼近低位，結果後續出現系統性風險爆發。

 • 目前全球仍有不少隱憂：地緣政治（烏俄戰爭、中東局勢）、供應鏈斷裂風險、以及美國特朗普式任性帶來的貿易政策不確定性。

 2. 企業大舉發債，隱含槓桿累積風險

 • 根據金融時報報導，美國企業今年上半年發行了 9,100 億美元的高評級債券，創下歷史次高紀錄。利差低企，讓公司覺得「不借白不借」。

 • 但這意味未來一旦市場風險情緒逆轉，企業將面臨更沉重的再融資壓力。

 3. 信用市場與實體經濟脫節

 • 高盛分析指出，美歐信貸市場展現高度相關的同步反彈，幾乎忽略兩地經濟基本面的差異。這種「一體化」走勢，看似穩健，卻反而凸顯資金過剩、投機氛圍濃厚。

 4. 政策與地緣風險是潛在引爆點

 • 年初美國貿易政策一度引發利差上揚，提醒我們──利差不是單向收斂，而是高度敏感的市場體溫計。

 • 一旦政治事件或央行政策方向出現意外，這段「詭異的平靜」隨時可能被打破。

⸻

投資啟示

 • 短期：企業融資成本低，有利於股市及高評級債券，特別是投資級別債市仍能享受「carry trade」優勢。

 • 中期：警惕風險逆轉的速度。利差壓縮至極端，市場任何負面消息都可能帶來劇烈震盪。

 • 策略：

 • 投資組合可適度參與高評級債券收益，但需設置風險對沖（如信用違約交換 CDS、利率期貨）。

 • 留意高槓桿產業（如地產、能源）是否過度利用低利差發債，成為下一輪信用風險爆點。

⸻

聯想隨筆：

今天的信貸市場，像是一片看似平靜的湖水，倒映著投資人「過度樂觀」的身影；但真正的風險，往往潛伏在湖底，等待下一個意外的石頭投入。