“控制聯準會 ≠ 控制債券殖利率”

九月馬上到了，在準備新學年第一場講座，其中一個問題是，如何評論：

「美國總統特朗普一直炮轟聯準會（聯儲局）遲遲不減息，扭曲了市場。」

美國總統的確可以隻手遮天隨時把聯儲局主席換掉，但控制了聯儲局，就真的可以控制市場利息？

彭博資訊的圖正好回應這個市場理解上的誤區 Market Misconceptions

市場最大的誤區之一，是認為「只要聯準會降息，長期債券殖利率就會同步下滑」。

但事實上，最近一年（2024年）聯準會降息100個基點（100bps），美國10年期國債殖利率卻上升了120個基點（10y yields rose 120bps as the Fed cut 100bps）。

這反映了市場定價的複雜性：聯準會能設定政策利率，但無法左右長端債券的價格。

長端市場會反映對未來通脹、美國財政赤字、大規模美債發行，以及全球投資者態度等更大型因素。

投資人與企業的啟示

Investment & Business Takeaways

 • 降息未必等於融資成本下降（Lower Fed rates ≠ cheaper borrowing costs）

 • 例如，美國房貸利率（mortgage rates）、企業融資成本（corporate financing conditions）、及政府債務利率（government borrowing costs）往往隨債券市場（bond market）節奏起舞，而非聯準會。

 • 債市自主性更高（Bond market is asserting its independence）

 • 在當前美國高財政赤字（persistent fiscal deficits）、大規模美債發行（heavy Treasury issuance），以及固執的通脹預期（sticky inflation expectations）下，長端市場風險溢價（risk premium）上升，殖利率反而走高。

隨筆觀點 Professional Commentary

 • 資產配置須全面風控（Risk management must go beyond Fed forecasts）

 • 投資組合經理（portfolio managers）不可只關注聯準會動向，需針對多面向風險（如財政與通脹）制定策略。

 • 政策制定須兼顧信用與財政紀律（Policy credibility and fiscal anchors are critical）

 • 美國政府與聯準會需維持政策公信力（credibility），並強化財政紀律（fiscal anchor），才能維持金融穩定。

小結：

聯準會只能設定短息（政策利率），長期利率受制於更廣泛的市場力量。未來無論是投資還是政策，掌握全局勝於只看聯儲局利率的動向。

當然如果在通脹已經漸趨向上的情況下勉強減息，令到通脹失控，這個就是另外一個風險。

Graph source: 彭博資訊