財經隨筆｜從「收購公司」到「借錢給公司」：私募基金的進化，與創業生態的新常態

這張圖表揭示了一個正在重塑全球資本市場的重要趨勢——大型私募股權基金（Private Equity, PE）正在快速轉型為私募信貸巨頭（Private Credit）。

在高利率與銀行收緮信貸的時代，這種轉變不僅改變了企業融資的生態，也正影響創投（VC）與新創企業的遊戲規則。

一、從收購/投資公司到「借錢給公司」：私募的新角色

傳統上，私募股權基金的核心業務是「買下公司、重組、再出售」。

然而，圖中可見：

 • Apollo 管理的信貸資產高達 6,900億美元，遠超其股權資產的 1,500億美元。

 • Blackstone、Ares、KKR 等也呈現類似趨勢——信貸規模已與甚至超越股權規模。

這代表大型PE不再以「收購」為主，而是轉向成為主要放貸人，直接提供企業融資、結構性信貸與成長債務。

二、為何PE能迅速擴張信貸業務？

(1) 放貸比收購快得多。

買下一家公司需要數月盡職調查與談判，而貸款可在數週內完成。

PE能更高效率地部署龐大資本——「數百筆貸款」取代「少數幾筆併購」。

(2) 銀行退場後的真空。

監管收緊、資本充足率要求提高，使銀行在中型企業與高風險項目的放貸上退卻。

PE基金正好填補這個缺口，成為「影子銀行」的新主角。

(3) 保險資金帶來完美協同。

Apollo、KKR、Blackstone 等收購保險公司平台（如Athene），利用保險負債的長期特性，搭配信貸基金穩定收益，形成「保險+信貸」的自給自足資金循環。

三、創業與創投的連鎖效應

這場資本結構的轉型，正深刻改變創投與新創市場的競爭格局：

(1) 信貸基金開始搶進後期新創融資

Ares、KKR、Blackstone 的信貸部門，已頻繁出現在B輪、C輪投資中，提供具結構化的「成長貸款」。

→ 對創業者來說，這意味著更多選項，能以「債務」延長資金週期、減少股權稀釋。

(2) 風險投資（VC）被迫應戰

傳統VC仰賴「高風險高報酬」模式，但如今LP（有限合夥人）在高利率環境下，更偏好8–12%的固定收益。

許多創投基金開始推出Venture Debt產品或混合融資方案，以留住優質案源。

(3) 資本邊界正在消失。

PE、VC、Credit Fund之間的界線日益模糊，資金正變得更靈活。

對創業者而言，這是一個「資本民主化」的時代——你可以選擇合夥人，也可以選擇債權人。

四、結語：資本的進化與創業的新常態

這張圖不僅是資產配置的統計，更是金融進化的縮影。

當利率高企、資本成本上升，市場正從「股權賭博」回歸「收益穩定」。

當銀行退場、監管強化，PE正填補金融中介的空白。

當創業者愈加成熟，他們不再只追求估值，而是追求控制權與資金效率。

未來的創業融資世界，將不再是「股權 vs 債務」的二元對立，而是一場資本靈活配置的綜合藝術。

資料來源：Gain.pro 與各大基金公開資料分析。

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