財經隨筆｜最「瑞士」的投資意外：央行「一不小心」變成矽谷大股東

瑞郎太強，逼出一條投資之路

瑞士國家銀行（Swiss National Bank, SNB）本來的工作和全球其他中央銀行一樣是維持物價穩定、防止瑞郎過度升值。

但由於瑞郎長年是全球公認的「避險貨幣」，每逢金融市場震盪，國際資金就湧入瑞郎，推高其匯率。

這會壓抑通膨，也會傷害瑞士出口產業的競爭力。

為了干預市場、穩住匯率，SNB 不得不不斷賣出瑞郎、買入外幣。

這些操作累積了龐大的外匯準備，截至 2025 年中，SNB 的總資產規模高達 8,550 億瑞郎（約合 9,600 億美元），在央行世界排名前列，甚至與一些中型主權財富基金相當。

從外匯干預到科技巨頭

SNB 沒有把這些外幣全部放在現金或國債上，因為這樣回報太低且風險集中。

根據 SNB 官方的投資政策，他們會把外匯資產分散到政府債券、企業債及股票。

截至 2025 年 6 月底，SNB 向美國證監會（SEC）遞交的 13F 報告顯示：

• 美國股票部位：1669 億美元

• 持股數量：2,332 檔

其中，科技巨頭成為最重要的配置：

• Nvidia：持股市值約 116.7 億美元，是 SNB 最大單一股票部位。

• Apple：持股約 104 億美元。

• Microsoft、Amazon、Meta 也都位列前十大持股。

換句話說，SNB 在矽谷科技股上的曝險，規模已經超過大部分對沖基金，甚至讓他們成為全球最龐大的被動科技股投資者之一。

意外的「小主權基金」

這種配置帶來了一個耐人尋味的對比：

• 在形式上，SNB 像一個小型主權財富基金，以接近 1,700 億美元的美股部位押注全球最大、流動性最好的企業。

• 在目的上，SNB 卻仍然是一個中央銀行：它的核心目標不是「跑贏標普 500」，而是確保一旦需要捍衛瑞郎，就能迅速拋售這些資產、回收美元，在市場購入瑞士法郎。

正因如此，SNB 不會去投資私募股權或不動產基金——那會限制流動性，與其貨幣政策需求相衝突。美國科技股的確是世界上其中一個流通量最好的資產。

美麗的矛盾與潛在風險

這種「被迫而為」的投資路徑，雖然造就了 SNB 與矽谷科技股的奇妙聯繫，但背後也隱藏幾個風險：

1. 匯率風險：美元兌瑞郎若持續走弱，SNB 的外匯資產會產生龐大帳面損失。

2025 年上半年，SNB 已因美元疲弱錄得 1530 億瑞郎虧損（路透社數據）。

2. 市場風險：科技股估值極高，若遇政策監管或產業景氣反轉，SNB 的資產負債表波動會被放大。

3. 政策爭議：作為央行，是否適合持有巨額股票？這會不會模糊中央銀行與資產管理機構的界線？

瑞士國內已有聲音要求 SNB 分拆出獨立的主權基金，由專業團隊管理。

最瑞士的「無心插柳」

諷刺的是，SNB 從來不是以「科技投資」為志業。它之所以成為 Nvidia、Apple 的大股東，純粹是為了守住瑞郎。

瑞士央行的故事提醒我們：

• 有時候，最龐大的投資部位，並不是源自一個精心設計的策略，而是政策推演的副產品。

• SNB 的「無心插柳」，讓它既像中央銀行，也像小型主權基金，甚至某種程度上，成為了「全球資本市場的旁觀者股東」。

或許，這才是最「瑞士」的投資哲學：不追逐潮流，卻在守護貨幣的過程裡，順帶擁有了別人未來的一部分。一直保持國際事務上的中立，最後反而成為事局中其中一個最重要的主角。

來源參考：

• Swiss National Bank 官方網站（snb.ch）

• Fintel / WhaleWisdom SNB 13F 持股資料（2025Q2）

• Reuters, Swiss National Bank posts H1 loss of 153 bln francs as dollar weakness weighs (2025-07-31)

• Financial Times, Swissinfo 等對 SNB 資產結構的報導