活動回顧
財經隨筆｜AI信仰時代：從飛機到互聯網，技術革命總帶來泡沫
昨夜，美股AI板塊大幅調整，日本股市今晨同步下挫，科技股領跌。
市場對AI概念的信仰開始出現動搖。
投資者逐漸意識到，這場以「智能革命」為名的繁榮，背後藏著過多「連環船式」的交易與資本自轉。
事實上，這不是第一次人類把技術當成信仰。
歷史告訴我們，每一次科技浪潮，都伴隨資本狂熱與理性失衡：
信仰讓新產業誕生，也讓舊秩序崩塌；
但泡沫總在信仰最虔誠的時候形成。
一、歷史的節奏：每一次技術革命，都有一批「先烈」
從航空、電腦到互聯網，人類科技的進步，幾乎都以泡沫為代價。
以下是各時期的技術浪潮與其代表性泡沫：
1. 航空革命（1910–1930年代）
民航初興，投資人瘋狂投入航空股。代表公司包括 Pan Am、TWA、Eastern Air Lines。
然而，多數航空公司因過度擴張與成本壓力倒閉或被併購，最終僅有波音等少數企業存活。
2. 個人電腦革命（1970–1980年代）
電腦公司大量上市、估值暴漲。
當時的明星企業如 Compaq、Digital Equipment、Gateway、Palm。
但隨著技術更新與價格戰，這些早期巨頭紛紛退出歷史舞台，被新一代科技公司取代。
3. 互聯網泡沫（1995–2000年）
網站估值飆升、募資狂潮湧現。Netscape、Yahoo、Pets.com、Lucent Technologies 等曾經是「新經濟」象徵。
泡沫破裂後，九成公司消失，只有少數如亞馬遜、Google脫穎而出。
4. AI浪潮（2020年代）
GPU、雲端與模型公司集體估值過熱。
Nvidia、OpenAI、Anthropic、CoreWeave 等站上風口。
然而，歷史經驗顯示，這些「先鋒」未必能全部可撐過下一個周期。
二、泡沫的共通語言：信仰 + 槓桿 + 循環交易
觀察不同時期的泡沫，我們會發現一個共通模式：
當市場信仰超越現金流，循環交易便隨之而生。利用循環交易「製造」現金流，以現金流支持估值。
（1）1930年代的航空金融：
早期航空公司多靠銀行與政府貸款「先建航線再找乘客」。Pan Am 的擴張幾乎全靠母公司與關聯企業之間的交叉融資與預購合約維持現金流。
（2）1980年代的電腦產業：
OEM 投資供應商，供應商再以「長單保證」回購 OEM 零組件，帳面上看似需求旺盛，實際上是以庫存撐起營收。Compaq 與 Digital Equipment 最終崩潰。
（3）2000年的互聯網泡沫：
Lucent Technologies、WorldCom 透過「客戶融資」擴大銷售。借錢給電訊商購買自家產品，最終資金鏈斷裂引爆火燒連環船。
三、AI時代的資本「閉環」
AI產業今日的資金運作邏輯與過往泡沫如出一轍。
太陽底下沒有新事。
Nvidia 投資 OpenAI，後者用資金回購Nvidia晶片；OpenAI 再簽甲骨文長約，甲骨文再向Nvidia採購；CoreWeave 既是Nvidia投資對象又是其長期客戶。
彭博估算，這類「AI循環交易」金額已逾 1 兆美元。
四、信仰與現實的距離
根據微軟財報，OpenAI單季虧損超過115億美元，
至2029年累計燒掉1150億美元。
AI公司依賴投資者信仰而非盈利支撐擴張。
思科前CEO John Chambers指出：「這次AI熱潮與2000年泡沫相似，只是速度快了五倍。」
五、人類的宿命：信仰永遠走在理性之前
回望歷史，從飛機、電腦到互聯網，每次技術突破都會帶來「信仰」般的期望，市場再以信仰為燃料。
AI浪潮亦將如此。或許今日的巨頭未必能撐過下一個周期
當然和其他技術周期一樣，這些巨頭他們留下的技術突破（如算力）與基礎設施，將成為下一代創新的土壤，這些肯定會改變世界。
每一次技術周期的突破都會有財富大轉移，我們作為市場上的小投資者，需要小心巨頭被淘汰的風險。
信仰引發泡沫，泡沫淘汰弱者，可以剩下的才是真正的贏家。
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