隨筆｜當數據不再是實證….

當通脹數據，也開始「估出來」——這或許是當前美國經濟中最被低估的風險之一。

剛發現一個引人注目,但未被市場充分重視的發展。

根據美國勞工統計局（BLS）的資料，用於編制消費者物價指數（CPI）的「估算百分比」（imputation percentage）——即以統計模型推算、而非實際觀察所得價格的比例——已經飆升至近 40%，創下有記錄以來的最高水平。（見附圖）

這意味著：幾乎有一半的CPI數據，不再來自真實市場，而是來自電腦推算。

對一個以「物價變化」為核心的經濟指標而言，這是前所未見的現象。

一、越來越少的「真實數據」，越來越多的「估計」

作為一個畢業了33年中文大學數學系畢業生，明白插補（imputation）是發生在統計人員無法收集某些商品或服務的價格時，便透過模型推算其變化。當比例高達40%，這代表近一半的CPI籃子是推論而非觀察的結果。

在理論上，這能保持統計的完整性；但在現實中，這也意味著——我們測量的通膨，愈來愈不像現實生活中的通膨，越來越失望真。

二、失真風險正在擴大

估算比例激增，反映了關鍵服務領域中數據收集的缺口與不一致性。

例如，租金、旅遊、醫療等類別，往往難以及時蒐集價格資訊，只能依賴模型外推。結果是：

 • CPI可能比民眾的物價感受更低；

 • 或在通膨快速轉折時，出現短期的「假穩定」現象。

這讓CPI將不再穩定反映「消費者體驗」，而更像是一個統計學模型的投影。

三、政策層面的深遠影響

若通脹數據愈來愈依賴估算，美聯儲的貨幣政策就可能建立在較弱的實證基礎上。

在利率決策關鍵時刻——例如考慮降息或暫停升息——若CPI本身的基礎數據不夠堅實，決策者的判斷準確度自然會受到影響。

換言之，當通膨的「真實輪廓」愈來愈模糊，利率政策的「精準操盤」也可能變得更像是盲飛，尤其是市場在處於拐點的時候。

四、真正的底線

這個悄悄的技術指標，其實是極為關鍵的警訊。

當40%的通脹被「估出來」，整個通脹敘事就可能比紙面上更模糊、更不穩。

我們看到的不只是統計方法的局限，更是經濟測量的現實危機——在數據時代裡，「真實」本身正在被稀釋。

真正的通膨，也許比報告所見到的更真、更痛。

資料來源：Bloomberg 彭博資訊

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