隨筆｜估值鴻溝達歷史極端 (Valuation Gaps at Historic Extremes)

這4張來自彭博資訊 (Bloomberg) 的圖表，清楚顯示了標普500市值加權指數 (S&P 500 Market-Cap Index) 與等權重指數 (S&P 500 Equal Weight Index) 之間的估值差距，正快速擴張至罕見甚至前所未有的水平。

圖表分別從市銷率 (Price-to-Sales)、市帳率 (Price-to-Book)、本益比 (Price-to-Earnings) 與股息殖利率 (Dividend Yield) 四個角度呈現：

主要觀察

• 市銷率 Price/Sales & 市帳率 Price/Book

兩者差距均創下歷史新高，反映大型權值股的估值倍數遠高於市場平均水準，資金高度集中於少數龍頭企業。

• 本益比 Price/Earnings (P/E)

估值差距一度突破 6倍 (6x)，顯示投資人對超大型股票的支付意願已達到空前水準，市場對「巨型股 (Megacaps)」的溢價極端化。

• 股息殖利率 Dividend Yield

其差距則大幅落入負值區間 (deep into negative territory)，意味著大型企業提供的股息回報遠低於中小型公司，投資人願意犧牲當下收益以換取成長性。

歷史比較 (Historical Parallels)

上一次出現如此極端的估值背離，是在網路泡沫 (Dot-Com Bubble, 1999–2000)。當時科技巨頭推高了市值加權指數，導致與市場均值出現明顯扭曲。

然而，今天的差距甚至更大，主因在於所謂「七巨頭 (Magnificent 7)」的主導地位，壓縮了其餘企業的相對權重與估值。

投資啟示 (Implications)

雖然這種估值失衡可能持續一段時間，但歷史經驗顯示，最終必須透過兩種途徑來修正：

1. 廣泛市場盈利追趕 (Earnings Catch-Up in Broader Market) —— 中小型企業盈利改善，逐步收窄估值落差。

2. 龍頭修正 (Correction in Leaders) —— 大型權值股回調，使市場估值回歸均衡。

無論結果如何，當前的估值鴻溝意味著投資人需要謹慎，尤其在資金過度集中於少數股票時，潛在的系統性風險 (Systemic Risk) 亦隨之升高。

投資建議

在當前估值鴻溝 (Valuation Gap) 達到歷史極端水準的背景下，投資人應該考慮以下策略：

1. 均衡配置 (Equal-Weight Strategies)

• 相對於市值加權 (Market-Cap Weighted) 指數，等權重配置 (Equal Weight) 能降低過度集中於「七巨頭 (Magnificent 7)」的風險。

• 在長期回測中，等權重往往在估值極端化後的修正期表現更佳。

2. 增加中小型股曝險 (Small & Mid-Cap Exposure)

• 當大型股估值偏離過大，中小型企業反而可能具備較佳的風險回報比 (Risk/Reward Ratio)。

• 對長線資金而言，中小型股的成長潛力以及併購機會 (M&A Potential) 值得關注。

3. 股息因子策略 (Dividend Yield Factor Strategy)

• 如圖表所示，市值型大型股股息殖利率遠低於市場平均。

• 投資人可透過股息策略 (Dividend Investing) 或高股息ETF，取得相對穩定的現金流 (Cash Flow)，對沖成長股波動。

4. 風險管理 (Risk Management)

• 留意市場集中度上升所帶來的系統性風險 (Systemic Risk)。

• 適度使用避險工具，例如期權 (Options) 或波動率指數 (VIX) 相關產品，以降低組合回撤風險 (Drawdown Risk)。

在現在牛氣沖天的時候，很難一句小心風險做當成投資建議。

估值鴻溝固然反映出市場對科技巨頭與龍頭企業的高度信任，但歷史經驗提醒我們，這樣的結構性偏差終將修正。投資人宜採取更為分散化 (Diversification) 的佈局，並透過價值 (Value)、股息 (Dividend) 及中小型股 (Small/Mid-Cap) 等因子，來平衡組合風險。