如果要用一張圖，來解釋 2025 年全球金融市場真正的系統性風險，那很可能就是你眼前這一張。
表面上，它只是各國 10 年期公債殖利率 的比較；
但在更深層，它其實揭示了一件被市場長期忽略、卻正在發生的事——
日本，正在結束長達二十年的「零利率例外狀態」。
而這件事，對全球資產價格的衝擊，遠比任何單一國家的升息來得劇烈。
⸻
一、真正的異常，不在英國或美國，而在日本
這張圖的標題指出三件事：
• 全球殖利率曲線全面上移
• 英國長天期利率特別突出
• 日本 10 年期公債殖利率，升至二十年新高
前兩點，市場早已習以為常。
但第三點，才是真正的結構性轉折。
過去二十年，日本是全球金融體系中的「重力消失區」：
• 零利率
• 超低通膨
• 無限流動性
• 永久的融資來源
幾乎所有國際 Carry Trade，都以日圓作為起點。
⸻
二、日本利率一旦「正常」，整個世界就不正常了
Carry Trade 的本質很簡單：
借入低利率貨幣 → 投向高收益或高風險資產 → 賺取利差與資產升值
而日圓，長期是這條鏈的最低成本一環。
但當你在圖中看到：
• 日本 10 年期殖利率，從接近 0
• 緩慢卻持續地向上爬升
• 並在 2024–2025 年出現「斜率改變」
這代表什麼？
👉 Carry Trade 的資金成本，正在發生質變，而不是微調。
⸻
三、拆倉猝發生時，市場不會給你時間反應
Carry Trade 有一個殘酷的特性：
它是高度槓桿、同步、且自我強化的。
一旦日圓利率上升、或日圓升值：
1. 融資成本上升
2. 保證金需求提高
3. 被迫減倉、平倉
4. 風險資產下跌
5. 波動率上升
6. 更多插倉、更多平倉
這不是線性調整，而是瀑布式回撤。
也正因如此，日本利率正常化，才會被稱為2025 年最大的潛在黑天鵝
⸻
四、為何這次特別危險？
因為背景條件極其脆弱：
• 全球資產估值，仍建立在低資金成本假設
• 美國財政赤字與債務結構，高度依賴市場穩定
• 歐洲經濟復甦乏力
• 中國風險尚未完全出清
而 Carry Trade，正是把這些市場「黏合」在一起的隱形結構。
當日圓不再便宜，這條看不見的連結，反而會成為同步去槓桿的導火線。
⸻
五、結語：真正的風險，來自「被忽略的正常化」
這張圖，最大的訊息不是：
「全球利率都在上升」
而是：
全球最後一個超低利率支點，正在鬆動。
日本利率正常化，聽起來像是一個健康、理性的政策轉向；但在一個建立在低成本資金之上的世界裡，理性本身，就可能成為最大的衝擊源。
2025 年，市場真正需要問的問題不是：
「日本會不會再升息？」
而是：
如果日圓不再是免費的，全球資產價格，究竟還剩下多少支撐？
#日本利率正常化 #somei財經隨筆 #somei隨筆
#CarryTrade #日圓 #全球去槓桿 #黑天鵝 #風險資產 #殖利率曲線 #2025風險