財經隨筆｜私人信貸市場的「蟑螂」：從貝萊德的零估值說起

全球最大資產管理公司 貝萊德（BlackRock)剛剛宣佈，對一家名為 Renovo Home Partners 的家居裝修公司所持的私人貸款，瞬間歸零。

這筆貸款的完全損失，不僅打擊了貝萊德的信貸部門，也再度讓市場關注私人信貸領域的系統性風險。

一筆從百到零的貸款

據《彭博》（Bloomberg）報導，這筆貸款原為 1.5 億美元 左右的私人債務，貝萊德是主要債權人，其他債權人包括 Apollo Global Management 旗下的 MidCap Financial 以及 Oaktree Capital Management。

然而，這家總部位於達拉斯、由私募股權公司 Audax Group 於 2022 年整合多家地區性廚房與浴室改造企業而成立的 Renovo，突然在上週宣告破產，並表示將全面停止營運。

貝萊德在短短一個月內需要將將貸款估值下修至零，意味著完全損失。對於一家資產規模超過 10 兆美元的機構而言，這筆金額雖不致命，但其象徵意義卻遠超財務數字。

私人信貸的陰影

這宗事件的爆發正值美國私人信貸市場的「擴張期」。

你在傳統銀行因監管壓力而收縮放貸的背景下，私募基金、資產管理機構紛紛湧入企業貸款市場，尋求高收益機會。

據 PitchBook 數據顯示，私人信貸市場規模近年已突破 1.7 兆美元，成為全球金融體系的重要力量。

但這個市場的「非透明性」同樣令人擔憂。

貸款缺乏公開報價、估值依賴內部模型、信貸文件複雜難以監管——這些特性讓投資人難以準確評估風險。

貝萊德這次的「零估值」事件，正是市場潛藏風險的冰山一角。

當美國最大、最成熟的貸款機構之一在短短數週內吞下 100% 損失時，市場不得不問：還有多少「蟑螂」潛藏在這片看似繁榮的私人信貸領域上？

結語：蟑螂理論再現

為什麼以蟑螂作為比喻，因為金融市場有句俗語：「當你看到一隻蟑螂，意味著房間裡還有更多。」

私人信貸的繁榮，可能只是表面風光。高收益往往伴隨高風險，而當利率長期高企、經濟放緩、企業現金流收縮時，這些風險會逐一浮現。

貝萊德的這筆零估值貸款，不只是個案，更是提醒——即使是最頂尖的機構，也難逃私人信貸的黑箱風險。

當信貸市場的「蟑螂」開始現形，投資者該做的，是打開電燈，而不是關上眼睛。

新聞連結👇

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-10/blackrock-eyes-100-loss-on-private-loan-amid-debate-over-marks

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