財經隨筆｜大升市只是幻覺？美股的兩個世界

2025年截至10月底，美國三大主要股指表現亮眼：

那斯達克100 上漲 +23%

標普500 上漲 +17%

羅素2000 上漲 +11%

表面看來，這是一場強勢反彈，一個「牛市重臨」的故事，但真實情況卻是兩回事。

根據 YCharts 數據，2025年截至10月底：

那斯達克100中有40%的公司回報（股價加上股息）是下跌的；

標普500中有42%下跌；

羅素2000中更有52%的公司處於負回報狀態。

換言之，一半的美股公司正在熊市中掙扎，而指數卻在牛市中奔跑。

華爾街的「平均幻覺」

這就是指數經濟的魔術。

當權重型科技巨頭股價屢創新高，整體指數被少數「超級權值股」拉升，看似繁榮的數據，其實建立在高度集中化的結構上。

標普500的漲幅，其實有超過八成的貢獻來自於七家企業——市場稱之為「美股七巨頭（Magnificent 7）」。

而剩下的493家公司，多數停滯不前，甚至逆行下跌。

這讓我們重新理解「指數」這個概念：

它不再代表「市場整體健康」，而更像是一面哈哈鏡，只反映權值股、大市值公司的光芒。

這種結構性分化反映了更深層的現實：

大型科技企業擁有現金流、壟斷地位與AI紅利；

中小企業則被高利率、融資壓力與需求放緩所困。

這也解釋了為什麼羅素2000指數（中小企業代表）中超過一半公司報酬為負。

這是一場不均衡的繁榮。

投資人看到的是指數創新高，卻忽略了背後商業世界的普遍掙扎。

當市場只獎勵集中追逐的資本、忽略大部份企業正在掙扎，繁榮終將變得稀薄、脆弱。

這不是全面復甦，而是選擇性榮景

美股仍在漲，但那是一種權重幻覺。

真實的市場更像一個金字塔：頂端的幾家公司耀眼發光，底層的企業則在高利率與低需求中緩慢凋零，大部份人的工作都會受到影響。

這些大部份的企業及他們的員工，以及員工的家庭，都是頂端公司的客戶。

最後目前在最頂端的公司的商品及服務還可以一直暢銷嗎？

不平衡的發展，令投資的課題因此變得更加微妙。

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