財富管理

能源戰爭：俄羅斯會成為得益者？

在這場中東衝突中，俄羅斯沒有為盟友發射過一枚飛彈，也沒有直接參與戰場。但從能源市場的角度來看，它卻可能成為最大的受益者之一。
因為在現代地緣政治衝突中，真正決定勝負的往往不只是軍事力量，而是：
• 能源供應
• 市場價格
• 制裁體系
• 全球需求結構
而這些因素，正在同時向俄羅斯傾斜。
油價上升：俄羅斯瀕臨破產的財政得到的意外紅利
西方對俄羅斯的制裁體系，建立在一個核心假設之上：
全球石油供應充足，油價將維持在相對低位
在這個假設下，即使俄羅斯仍能出口石油，其收入也會受到壓制。
但這個假設在近期中東局勢升級後開始動搖。
目前布蘭特原油價格約 84美元/桶。
Screenshot
俄羅斯烏拉爾原油通常較布蘭特折價 15–20美元。
即便存在折價，俄羅斯的出口收入仍然已經回升到兩週前難以想像的水平。
此前美國能源資訊署（EIA）曾預測 2026 年平均油價約為 60美元/桶。
而根據路透社分析：
俄羅斯需要烏拉爾原油價格上升約50%，便可以使其財政預算完全平衡。
在能源價格重新上升的背景下，這一門檻首次變得可能達到。
換句話說，中東衝突正在為俄羅斯提供一筆原本不在預期之內的能源收入。
制裁工具正在出現裂縫
過去兩年，美國與盟國建立了一套針對俄羅斯能源收入的制裁架構，包括：
• G7價格上限（Price Cap）
• 金融制裁
• 保險與航運限制
此外，美國政府也曾提出另一個政策方向：
對進口俄羅斯原油徵收懲罰性關稅。
印度曾在外交及關稅壓力下表示願意配合部分措施。
但近期一個法律變化可能削弱這些政策工具。美國最高法院近期裁決限制了總統在貿易與關稅上的部分行政權力。
這意味著，如果未來需要透過關稅手段壓制俄羅斯能源收入，政策執行可能會變得更加複雜。
當油價上升時，制裁的邊際效果就會下降。
亞洲需求：全球能源市場的真正核心
從全球能源需求結構來看，真正決定市場走向的其實不是歐洲，而是亞洲。
中國與印度已經成為全球最大的石油進口市場。
過去兩年，這兩個市場之所以能以折扣價格購買俄羅斯原油，原因之一是：
它們仍然有其他供應來源。
例如：
• 海灣產油國供應充足
• 卡達 LNG 穩定出口
• 全球油價維持相對低位
在這種情況下，亞洲買家擁有議價能力。
當荷姆茲海峽出現風險，市場結構開始改變
如果中東供應受到干擾，市場結構就會迅速改變。
近期市場已經出現一些重要訊號：
• 卡達宣布部分供應不可抗力（Force Majeure）
• 荷姆茲海峽運輸風險上升
• 中國要求部分煉油廠停止柴油出口，以保障國內供應
當替代來源減少時，俄羅斯原油的角色就會改變。
它不再只是折扣替代品，而可能成為亞洲市場的重要供應來源。
在這種情況下，莫斯科就會重新獲得定價能力。
亞洲能源安全的結構差異（見附圖）
亞洲各國的戰略石油儲備能力差異很大：
• 日本：約 254天
• 韓國：約 208天
• 中國：約 200天
• 印度：約 74天
• 泰國：約 61天
• 菲律賓：約 60天
• 印尼：約 20天
• 越南：約 15天
較高的儲備意味著更長的調整時間。
但如果供應中斷持續，市場仍然會提前反映未來供需壓力。對儲備較低的經濟體而言，能源價格上升可能迅速傳導至：
• 通膨
• 匯率
• 貿易收支
• 社會與政治壓力
下一個戰場：全球能源供應的主導權
從宏觀角度看，當前衝突可能帶來一個更深層的問題：
誰將主導全球能源市場的供應結構。
如果中東供應長時間受阻，而西方又無法有效壓制俄羅斯能源收入：
• 俄羅斯將獲得額外財政資源
• 中國與印度對俄羅斯能源依賴度將提高
• 全球能源市場可能出現新的地緣政治分化
長期來看，這可能促使中國與俄羅斯在能源領域形成更緊密的合作。
而這將對目前由美元與西方金融體系主導的能源市場結構構成挑戰。
結語
美國已經控制了委內瑞拉的原油供應，伊朗的生產設施都會很快進入比較親近美國的政治勢力控制範圍之內，會令到美國在能源市場供應更有話語權。
現在的問題是，中間過渡時間需要多久，時間越長，在能源價格上升與制裁體系承壓的背景下，俄羅斯可能成為最大的間接受益者之一。
如果油價維持高位，俄羅斯將獲得原本不預期的財政收入，這將影響其軍事能力與地緣政治策略，當然也會影響俄羅斯烏克蘭戰場的形勢。
而從更長遠的角度來看，這場衝突揭示了一個更重要的現實：
全球能源戰爭的真正戰場，其實不只在中東，而在誰能滿足重要能源消費者的市場，如亞洲市場的需求。