7 月 31 日，美股在開市後一度延續升勢，但當市場傳出美國財政部可能參與支持日圓的外匯行動，標普500指數隨即由高位急速回落，約40分鐘內下跌約1.2%。
美股昨日（台灣時間7月31日深夜至8月1號凌晨）早段出現一次值得留意的盤中急轉。
標普500指數原本升約0.7%，其後路透社報道美國財政部已通知大型銀行，可能參與支持日圓的外匯行動；指數隨即由高位快速回落。
圖片所見，這段約40分鐘的跌勢令美股市值蒸發接近一萬億美元，更準確的理解應是：一則外匯政策消息，瞬間觸發了跨資產去風險。其後美股仍在科技企業業績支持下反彈，標普500當日最終上升0.7%，也說明這更像一次劇烈的盤中重新定價，而非單一消息造成的持續崩盤。
真正值得思考的問題是：日圓為何能牽動美股？
答案不只在匯率，而在全球資金長期建立於日圓之上的融資結構。由於日本利率多年低於美國及其他主要市場，投資者可以借入成本較低的日圓，再把資金投入美股、債券、商品與其他收益較高的資產，形成所謂的日圓套息交易（yen carry trade）。
當日圓持續疲弱，這類交易相對有利；但當日圓突然升值，投資者償還日圓負債的成本便會提高，部分槓桿倉位亦可能被迫減持。
因此，市場真正恐懼的不是日圓升值本身，而是套息交易可能同時逆轉。當大量投資者採用相似的融資貨幣、持有相似的風險資產，只要匯率越過某個臨界點，原本分散的交易便可能變成同一方向的拋售。日本當局近期為支持跌至數十年低位的日圓而採取或準備採取行動，美國財政部亦被報道曾要求銀行為潛在市場操作作準備，令投資者不得不重新評估這條長期被視為穩定的融資鏈。
不過，把當日美股波動全部歸因於「美國聯準會干預日圓」並不精確。外匯干預通常由財政當局主導，中央銀行或紐約聯儲可以負責執行交易；而當時市場得到的訊息，主要是美國財政部通知銀行準備可能的操作，並非聯準會突然改變貨幣政策。美日雙方此前亦曾重申，匯率原則上應由市場決定，但過度和失序的波動可能損害經濟及金融穩定。
這次波動提醒我們，今天的金融市場早已不是股票、債券與外匯各自運作的獨立系統。低息日圓可以成為美股的隱形資金來源，匯率逆轉亦可以成為高估值資產去槓桿的觸發點。
表面上，投資者只是持有科技股；實際上，他可能同時承擔利差、匯率、槓桿與市場流動性的多重風險。
更重要的是，當市場估值偏高、持倉集中，價格對任何足以改變資金成本的消息都會特別敏感。一則未必已經落實的政策消息，也可能先引發程式交易、止蝕盤與槓桿減倉，令波動遠大於事件本身。
所以，這次盤中急跌真正揭示的，全球資產價格背後，存在大量看不見的融資關係。外匯市場從來不只是外匯交易員的市場；當融資貨幣轉向，股票市場也可能被迫重新定價。