中國利率低，美國利率高，如果只考慮利息回報，持有美元似乎更有吸引力，人民幣則應承受貶值壓力。然而，人民幣近期仍然走強。
彭博10月9日的報道指出，其追蹤的一籃子人民幣匯率指數升至四年高位。這個看似「犯駁」的現象，背後究竟有甚麼支撐？
首先，是外匯供求。
中國出口企業收到外幣收入後，若需要支付國內工資、供應商貨款與稅項，便會把部分外幣兌換成人民幣，形成買入人民幣的需求。
貿易順差不一定立即變成升值動力，因為企業也可以保留外幣；因此，比出口金額更直接的觀察，是實際結匯。
國家外匯管理局的數據顯示，今年八月銀行結匯為2,518億美元，售匯為2,033億美元，相差485億美元。換句話說，在這項統計中，賣出外匯、換取人民幣的金額，高於買入外匯的金額。這提供了一個實質支持：人民幣走強並非只有市場情緒。不過，數據包含銀行自身及客戶交易，也包含部分衍生工具履約，不能全部歸因於出口商，更不能單憑一個月份解釋全年升幅。
其次，是央行管理下的政策訊號。彭博報道指出，人民銀行10月9日把人民幣中間價設定在2023年以來最強水平，而在岸匯率的日內交易範圍受中間價約束。這不代表央行承諾人民幣持續升值，但當政策容許匯率偏強，市場便較難單憑中美息差，押注人民幣必然貶值。
股票融資與人民幣資產需求也可能提供支持，但必須看到實際兌換與跨境流動，才可以判斷影響。
國內投資者買中國債券，不會對人民幣匯率產生支持；企業在香港集資，也不代表募集資金立即全部換成人民幣。
因此，這些因素可以列作觀察方向，卻不宜直接當作已經證實的升值原因。
外匯淨供給與政策訊號，似乎都為人民幣強勢提供了支持。
這種支持能否持續，是兩回事。
人民幣強勢令到出口導向的產業策略受到影響，倘若企業重新增加外幣持有、內地個人或者企業購匯需求上升，或政策對匯率的取態改變，人民幣便可能再受人民幣及美金的息差牽引。
低利率與強匯率可以同時存在，因為匯率反映的是貿易、資金流與政策共同形成的供求。人民幣升值未必代表中國經濟全面轉強；國內需求偏弱，與出口及結匯提供支持，也可以同時發生。
真正需要追問的，是這些短期支持人民幣的力量，能否持續抵銷持有美元的利息優勢。