去美元化？ 美元只是輸給黃金的重新定價，沒有任何其他貨幣可以挑戰美元！
市場近期流傳着兩個看似互相矛盾的數字：一個說美元仍佔全球外匯儲備約57%，地位大致穩定；
另一個則顯示美元在全球整體儲備中的比重已降至約40%，首次明顯低於一半。
兩個數字都可能正確，差異不在結論，而在計算時採用了不同的分母。
國際貨幣基金組織的COFER數據只統計各國央行持有的外匯儲備，黃金並不包括在內。
根據IMF於2026年7月公布的資料，美元在2026年第一季佔已分配外匯儲備57.13%，較上一季的56.42%甚至略有上升。
按照這個口徑，美元不但沒有突然失去儲備貨幣地位，近期份額反而相對穩定。
圖片中的彭博圖表採用了另一種方法：先按現貨價格計算各國央行黃金持有量的市值，再把黃金加入外匯資產，重新計算美元、歐元和黃金佔整體儲備的比重。
當金價大幅上升，黃金在分母中的權重便會增加；即使央行沒有出售任何美元資產，美元和歐元的百分比也會機械式下降。按照這種口徑，美元份額已降至約40%，黃金則升至接近甚至略高於美元的水平。
用一個簡化例子便能看清這個機制。
假設央行持有100美元等值的外匯資產，其中57美元是美元資產，另外持有25美元市值的黃金，美元佔外匯加黃金的比例便是45.6%。如果央行沒有買賣任何資產，但金價上升令黃金市值增至40美元，總儲備便增至140美元，而原來57美元的美元資產只佔40.7%。
美元份額下降了近五個百分點，卻沒有一美元被出售。
所以，這張圖反映的首先是估值效應，因為黃金升值、因為黃金的「再定價」，而不是完整的資金流向。若把「美元跌至四成」直接解讀為央行正在大規模拋售美國國債，便混淆了數量與價格。
IMF亦明確指出，2025年黃金超越美國國債成為較大的官方儲備資產，主要由金價上升所推動，而這種變化並沒有反映在COFER的美元份額之中。
然而，把一切歸結為數學現象，同樣會低估背後的結構轉變。黃金價格並非在真空中上升。
近年部分央行持續增加黃金儲備，希望降低制裁風險、分散主權信用風險，並持有一種不依賴任何國家履約的資產。世界黃金協會的央行調查顯示，89%的受訪儲備管理者預期全球央行黃金持有量在未來一年繼續增加，45%更預計自己的機構會增持黃金。
這代表美元份額的「被動稀釋」外，背後也包含主動配置的因素。央行先買入黃金，形成穩定而對價格相對不敏感的需求；金價上升後，既有黃金儲備的市場價值又隨之增加，進一步提高黃金在整體儲備中的比重。數量效應與估值效應彼此強化，使美元即使沒有遭遇大規模拋售，佔比也可能持續下降。
圖表另一個值得注意的地方，是美元在海灣戰事及霍爾木茲海峽通行受阻期間，只出現有限反彈。按照過去的市場劇本，大型地緣政治衝擊通常會推動資金湧入美元及美國國債；今次美元仍然發揮避險作用，卻沒有完全逆轉黃金權重上升的趨勢。這不代表美元失去安全資產地位，而是黃金也重新成為央行面對戰爭、制裁和政策不確定性時的重要選項。
美元與黃金提供的是兩種不同的安全。
美元資產擁有全球最深的交易市場，可以支付利息，也能廣泛用於貿易結算、外匯干預及金融機構抵押；
黃金沒有利息，儲存和調動亦有成本，卻沒有發行人、違約風險或被單一政府凍結的信用鏈。央行增加黃金配置，未必表示準備放棄美元，更可能是希望在美元體系之外保留一項不屬於任何國家負債的資產。
因此，「去美元化」並不是美元突然被人民幣、歐元或另一種貨幣全面取代。
IMF數據顯示，人民幣在全球外匯儲備中的比例仍然有限，歐元亦未明顯承接美元流失的份額。真正出現的變化，是央行把部分儲備由其他國家的負債，轉向沒有對手方風險的實物資產。美元沒有明確輸給某一種競爭貨幣，卻在更廣泛的儲備組合中，被黃金重新定價所稀釋。
這種轉變對美國的意義，不在於美元霸權明天便會終結，而在於全球央行對美元資產的邊際需求可能不再像過去般理所當然。只要美國仍然擁有龐大而流動的國債市場、開放的資本賬戶、法治制度和全球支付網絡，美元便很難被迅速取代；但當財政赤字、制裁工具化及地緣政治風險持續上升，儲備管理者便有更強理由把新增資金分配給黃金。
對投資者而言，這張圖不是短期買入黃金或沽售美元的計時訊號。黃金沒有現金流，價格會受到實質利率、美元匯率、央行政策及市場情緒影響；若金價持續下跌，美元在「外匯加黃金」口徑下的份額也會機械式回升。央行亦可以透過再平衡、增持外匯或出售黃金調整比例，因此被動稀釋並非不可逆轉。
這張圖真正重要的啟示，是閱讀宏觀數據時必須先看分母。（這個是出於數學系的學生對數式的執着。）
美元在外匯儲備中的份額約為57%，與美元在包括黃金的整體官方儲備中約佔40%，回答的是兩個不同問題。前者衡量美元相對其他貨幣的地位，後者衡量美元相對所有主要儲備資產的地位。美元在第一場比賽仍然領先，在第二場比賽卻正受到黃金挑戰。
全球儲備體系的變化，未必會以央行大規模拋售美債的戲劇性方式發生。它可能只是每年多買一點黃金，再由金價上升慢慢改變整個組合的重量。
沒有轟動的轉換、沒有單一替代者，也沒有正式宣布離開美元體系；但當分母持續改變，原來的主導者即使原地不動，所佔的位置也會逐步縮小。
圖表來源：IMF、Bloomberg。圖中美元份額按黃金現貨價重估官方黃金持有量後計算，與IMF COFER的純外匯儲備口徑不同。本文只作儲備結構及估值機制分析，並非外匯、黃金或債券投資建議。