看到美國十年期國債孳息上升，很容易想到政府債務太多、投資者信心不足。
不過，或者我們可以有另一個值得思考的角度：當企業大舉投資AI、晶片及數據中心，私人市場對資金的需求增加，也可能推高整體融資成本。
資金有價格，利率就是其中一種表現。
假如企業的投資需求增長快過可供運用的儲蓄，企業與政府便需要以更吸引的回報爭取資金。在這種情況下，利率上升可能同時反映投資機會增加，以及市場對未來利率維持高位的預期。
附圖將美國公共債務比例與十年期「期限溢價」放在一起，顯示兩者並非同步上落。
期限溢價是投資者承擔長期持債風險所要求的額外補償；長債孳息還包含對未來短期利率的預期，因此我們或者不能單憑孳息上升，就判斷市場正在失去對美國政府的信心。
這個角度最值得留下的提醒是：科技繁榮也有資金成本。AI投資若能帶來足夠的收入與生產力，較高利率或許仍能承受；假如回報遲遲未到，利息支出卻不會等待。企業能否把借來的錢轉化成持續的現金流，將決定這場投資熱潮可以走多遠。