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美股真的便宜，還是盈利預測太樂觀？

美股股市升了不少，但附圖告訴我們，美股估值仍然相當「便宜」。
附圖標示，標普500指數的PEG比率降至0.68，甚至低於圖中2009年金融危機期間的水平。這個結論很吸引，但首先要問的是：究竟美股價格便宜了，還是對未來盈利的想像變得更樂觀？
PEG的概念，是把本益比除以盈利增長率。例如，本益比是20倍，預期每年盈利增長20%，PEG便是1；如果預期增長提高至30%，即使本益比維持不變，PEG也會降至約0.67。
股價完全不用下跌，只要增長預測提高，看起來便可以突然「便宜」很多。
喜歡以PEG選股的股市傳奇彼得林奇提倡把企業估值與增長一起考慮，這個思路很有用。
富達的投資教育資料也指出，PEG低於1的股票值得進一步研究。但「值得研究」，與「一定低估」，始終有一段距離。
這張圖採用的是預期本益比，再除以未來五年的預期年均盈利增長率。換句話說，計算的兩部分都涉及預測，尤其五年增長率，包含了對競爭、需求、成本及利潤率的多重假設。只要預測過於樂觀，PEG便可能給投資者一種便宜的錯覺。
以一個假設例子來說，本益比24倍，配上35%的預期增長，PEG只有約0.69；但如果增長預測下修至15%，即使本益比不變，PEG便會升至1.6。
更麻煩的是，若近期盈利預測也被下修，而股價沒有相應下降，本益比本身還會提高。
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此外，把個別成長股的經驗法則直接套用到整個指數，也要小心。標普500包含不同產業，企業的增長速度、資本需求與風險差異很大；指數組成亦會隨時間改變。
圖中把PEG等於1標作「合理價值」，可以作為參考，卻不能當成適用於所有時期的估值定律，更不能單憑低於2009年的讀數，便斷言今天比金融危機時更值得買。
低PEG可以是投資機會，也可以是樂觀預測留下的「影子」。
判斷兩者的分別，需要讀懂分母裏面的假設，建立在怎樣的未來預期之上。