視野洞見
全球央行都未能戰勝通脹
當全球央行都未能戰勝通脹，降息周期真的來了嗎？
過去兩年，市場一直圍繞著同一個問題打轉：全球主要央行何時開始進入降息周期？
從美國聯準會（Fed）、歐洲央行（ECB），到日本銀行（BoJ），投資人幾乎每天都在尋找有關利率轉向的蛛絲馬跡。
然而，當市場開始憧憬資金成本下降、流動性回歸之際，一組來自美國銀行（Bank of America）的數據卻提醒我們，全球通脹問題或許遠未真正結束。
根據統計，在全球68家主要中央銀行之中，目前有46家央行的通脹率仍然高於其設定的通脹目標，換言之，超過三分之二的央行尚未成功將物價增幅控制在理想範圍內。
這項數據與市場普遍認為「通脹已經被控制」的印象形成鮮明對比，也反映出全球經濟正在進入一個比過去更加複雜的階段。
以美國為例，目前消費者物價指數（CPI）約為3.8%，仍然高於聯準會2%的政策目標接近1.8個百分點。歐元區的情況亦相似，目前通脹率約為3.2%，比歐洲央行的2%目標高出1.2個百分點。
從傳統貨幣政策的角度來看，當通脹仍然明顯高於目標水平時，央行理論上並沒有太大的降息空間，因為過早放鬆政策可能導致通脹再次反彈。
然而，金融市場卻正在押注另一種劇本。根據利率期貨市場反映的預期，投資人認為歐洲央行降息的機率接近百分之百，而日本央行則有極高機率進一步加息。
這種看似矛盾的情況，其實揭示了各國經濟結構正在出現明顯分化。歐洲經濟增長疲弱，企業投資與消費動能不足，即使通脹仍高於目標，央行仍可能選擇優先支持經濟增長；相反，日本經歷多年通縮後終於迎來工資增長與需求回升，因此反而有能力逐步退出超寬鬆貨幣政策。
更值得關注的是，美國正站在一個微妙的十字路口。雖然通脹已較前兩年的高峰大幅回落，但距離聯準會的目標仍有相當距離。
市場一方面期待降息帶動股市與經濟持續擴張，另一方面卻必須面對能源價格、地緣政治風險以及供應鏈重組等因素可能再次推高物價的現實。特別是在中東局勢持續不穩定的背景下，油價與運輸成本仍存在較大的不確定性，而這些都可能成為未來通脹再次升溫的催化劑。
從全球範圍來看，這場通脹戰爭其實已經進入第二階段。
第一階段是疫情後需求爆發與供應鏈中斷所引發的急速通脹，而第二階段則是如何在經濟增長放緩的情況下，將通脹進一步壓回目標水平。
相比第一階段，後者往往更加困難，因為央行必須在抑制物價與維持經濟增長之間取得平衡，而任何一方的失誤都可能帶來新的問題。
此外，全球經濟正面對一種新的結構性通脹壓力。過去數十年，全球化帶來低成本生產和廉價商品，成為壓低物價的重要力量。然而近年來，供應鏈重組、地緣政治對抗、能源轉型以及人工智能基礎設施投資熱潮，正在推高企業的資本開支需求。這意味著未來的通脹水平，未必能夠像過去十年那樣長期維持在極低區間。
因此，市場真正需要思考的問題或許不是「何時降息」，而是「未來利率是否還能回到過去的低水平」。如果通脹已經從周期性問題逐漸演變成結構性現象，那麼全球經濟很可能正進入一個「較高利率、較高通脹」的新常態。在這樣的環境下，企業、投資人甚至政府，都需要重新調整對資金成本、資產價格以及經濟增長的預期。
回顧過去十多年，市場習慣了低利率帶來的資產升值紅利，也習慣了央行在每次危機時迅速出手救市。
然而，當超過三分之二的央行仍然未能完全達成通脹目標時，這提醒我們一個重要事實：全球貨幣寬鬆的時代或許尚未完全結束，但也未必能夠輕易重返過去。
對投資者而言，真正需要適應的，可能不是下一次降息，而是一個與過去十年截然不同的金融環境。