日本保衛日圓的行動，正在由外匯市場延伸至國家資產負債表。
根據日本財務省資料，截至2026年8月底，日本官方儲備資產總額由7月底的12,870.99億美元，下降至12,075.24億美元，單月減少795.75億美元，創下歷來最大跌幅。若只計算圖表中的「外幣儲備」，即外幣證券加海外存款，則由10,896.17億美元降至9,949.76億美元，減少946.41億美元，相當於8.7%。
兩組數字看似矛盾，其實只是統計口徑不同。官方儲備資產除了外幣證券與存款，還包括黃金、特別提款權、國際貨幣基金組織儲備頭寸及其他儲備資產。
如圖所示，日本的外幣儲備於2026年8月急跌至約9,950億美元，單月減少約946億美元；若採用涵蓋黃金、特別提款權等項目的整體官方儲備口徑，則同期跌幅約為796億美元。
從組成來看，外幣證券是8月份跌幅最大的部分，由9,273.32億美元下降至8,395.59億美元，減少約877.73億美元；海外存款則由1,622.85億美元降至1,554.17億美元，減少約68.68億美元。市場普遍相信日本外幣證券以美國國債為主，因此很容易把這組數字解讀為日本大舉拋售美債，以換取美元並買入日圓。
方向上，這個推論並非沒有根據。日本財務省公布，在7月30日至8月26日期間，當局合共動用15.4萬億日圓干預外匯市場，規模約為965億至987億美元，是日本歷來最大的一個月度干預行動。日本亦確認曾與美國協同行動，透過買入日圓，應對匯價過度波動及失序走勢。
然而，外幣證券的帳面跌幅並不等於同等金額的美國國債被出售。日本財務省的統計按市價計算證券及黃金，非美元資產亦按月底匯率折算成美元；因此，證券價格下跌、匯率變動、到期贖回及實際出售，都可能令帳面數字下降, 不能把全部跌幅直接等同於美國國債的淨出售額。
這次行動揭示的第一個問題，是外匯干預究竟能夠買到甚麼。央行或財政部出售美元、買入日圓，可以快速增加市場對日圓的需求，打斷單邊投機，亦能向市場展示政府不接受匯價失序下跌。
干預後，日圓一度由接近每美元164日圓的四十年低位，回升至約155.2日圓，說明行動在短期內確實產生了效果。
不過，外匯儲備能夠改變市場節奏，卻未必能永久改變匯率方向。如果日美息差、日本財政政策、能源進口成本，以及市場對日本銀行加息步伐的判斷沒有根本轉變，投資者仍可能重新建立日圓淡倉。干預的真正功能往往不是扭轉基本面，而是爭取時間，讓貨幣政策、財政政策及市場預期有機會重新協調。
第二個問題，是日本保衛日圓的能力是否存在上限。以整體官方儲備計算，日本仍持有超過1.2萬億美元資產，並非即將耗盡「彈藥」。但若每輪干預都要動用接近千億美元，而效果只能維持數星期，市場便會從關注儲備總額，轉而評估其中有多少資產可以迅速出售而不造成價格衝擊。
日本已表示，未來計劃運用美國聯儲局的海外及國際貨幣當局回購工具，即FIMA Repo Facility，以持有的美國國債作抵押取得美元流動性。這意味着日本未必需要每次都直接出售美債，也能籌集美元進行市場操作。這項安排一方面延長了日本的干預能力，另一方面也說明，美國並不希望日本為支持日圓而持續向市場大量出售美國國債。
第三個問題，才是這件事對全球市場最深遠的含意。日本長期是美國國債及其他海外資產的重要持有者，過去的低利率環境亦鼓勵日本資金流向全球。如今日本國債收益率上升、日圓波動擴大，加上政府需要動用外匯儲備穩定匯價，日本資金的角色正在由「持續輸出」逐漸轉向「重新評估是否回流」。
單次數百億美元的證券持倉下降，未必足以動搖龐大的美國國債市場；但若日本需要反覆保衛日圓，其他外匯儲備持有國又同時降低對美債的配置，邊際買家減少便可能推高美國長債的期限溢價。這也是美國逐漸參與日本匯率政策協調的原因之一：日圓失序下跌並不只是日本的問題，它可能觸發套息交易拆倉、跨境資金回流及美債供求變化，最終影響全球金融穩定。
對投資者而言，這次外儲驟降至少帶來三個觀察重點。首先，日圓已不再是只能單邊做空的低息貨幣，官方干預及政策正常化預期會令其波動明顯增加。其次，日本長債息上升可能吸引本土資金回流，降低日本投資者追逐海外收益的需要。最後，美國國債市場未必因一次干預便出現結構性問題，但日本是否持續減少外幣證券，將成為判斷全球長期利率的重要線索。
因此，8月份外匯儲備的大跌，不應只被理解為日本「燒掉」近千億美元保衛日圓。更完整的解讀是，日本正在運用多年累積的海外資產，為貨幣政策與市場信心爭取調整時間；美國則開始協助日本降低干預對美債市場的直接衝擊。
外匯儲備是一道防線，卻不是匯率基本面的替代品。若利率、財政與政策可信度不能共同支持日圓，再龐大的儲備也只能延緩壓力；反過來說，若干預成功促使市場重新評估日本政策方向，這筆成本便不是單純的資產消耗，而是一次昂貴但可能必要的時間購買。
真正需要留意的，不是日本還剩下多少美元，而是它下一次保衛日圓時，會選擇賣出甚麼、抵押甚麼，以及全球市場要為此承擔多少流動性代價。