當不少國家的債息上升，中國卻維持較低利率，這種差異正在吸引海外借款人的注意。
附圖顯示，中國十年期國債孳息約為1.66%，與英國、法國及日本的走勢形成對照。低息未必代表經濟強勁，也可能反映內部需求不足、企業投資意願偏弱，但對需要融資的海外政府與企業而言，卻可能是一個機會。
「熊貓債」便是連接這兩種需要的渠道：境外政府或企業在中國境內發行人民幣債券，取得資金。巴西今年六月已宣布籌備首次主權熊貓債，當時提出集資最多50億元人民幣，希望也為巴西企業開拓中國融資市場。這仍須區分籌備計劃與實際完成發行。
值得留意的是，這些資金不一定留在中國。中國人民銀行與外匯局的規則，已容許熊貓債募集資金匯往境外使用。因此，海外借款人可以利用中國的融資市場，支持其他地方的業務與投資。
這裏便出現一個值得思考的「犯駁」（廣東話：存在矛盾的地方）。中國希望透過低息支持經濟，但如果境內企業不願投資，海外企業卻借入人民幣，再把資金投向海外，境內儲蓄便可能支持了境外增長，對中國本地消費、投資與就業的直接幫助有限。
另一個隱憂是匯率。如果借款人把人民幣換成美元，便增加賣人民幣、買美元的需求；規模夠大，又缺乏其他資金流入抵銷時，可能帶來貶值壓力。
當然，若資金用來購買中國商品，則可能支持中國出口與人民幣結算。
因此，資金去了海外，不足以判斷好壞，還要看最後花在哪裏。
另一方面，信用風險也不能忽略。
人民幣計價的債券，仍然可能由境外企業或政府發行，其安全程度取決於發行人的還款能力。如果中國的銀行、基金或保險公司持有這些債券，海外借款人出現問題，損失便可能傳回中國金融體系。
當然，借人民幣並不是沒有代價的套利。
外國發行人未必能取得中國國債般的低息，換匯與對沖也有成本；若不對沖，倘人民幣升值反而會增加企業還款負擔。
在考慮如何利用人民幣真正的融資優勢，外國發行人必須把這些因素一起計算。

當然，最值得觀察的是，中國低息究竟正在吸引更多人「使用人民幣」，還是主要吸引更多人「借入人民幣，再換成別的貨幣」。前者較容易形成持續的貿易與金融循環，後者則可能令人民幣成為廉價資金來源，卻未必增加海外持有人民幣的意願。
低息可以吸引借款人，但能否把融資機會轉化成中國自身的經濟利益，仍要看資金用途與風險分配。熊貓債發行增加，值得關注；同樣值得留意的，是誰取得了便宜資金、誰分享到增長，以及最後由誰承擔風險。